煙台万華：最も困難な予想或いはすでに体現しています。

フェニルアミンの価格が上昇すると、生産コストが著しく上昇します。フェニルアミンはMDI生産の重要な原料の一つで、MDI営業コストの70%を占めます。

原油と石炭価格の上昇の影響で、5月以来、フェニルアミンの主要原料である純ベンゼンと硝酸価格は同時期と前輪比で大きな上昇幅を見せた。

利益は長期契約の緩衝効果と原料の値上がり時間が短いなどの要因で、上半期の会社の業績は依然として比較的に良い発展状況を維持しています。純MDI及び重合MDI粗利率は同時期に一定の増加が現れました。

フェニルアミンの2つの重要な生産原料の一つとして、純粋なベンゼン価格は基本的に石油価格に対して従う態勢を維持しています。

国際原油価格は歴史的に高い地位を築いた後、将来的に大きな利益がなければ、下半期は110ドル近くまで下がる見込みで、純ベンゼン価格の下落を促します。

一方、重要原料の硝酸価格は石炭のコスト上昇の影響を受けている一方で、需給のアンバランスの影響も受けています。

硝酸企業のコンビナートによると、今回の硝酸価格の暴騰は業界の長期低迷の回復性リバウンドと見なされ、山東省済南化学肥料工場を代表とする一部の装置の生産停止、減産、更には転産は硝酸価格の反発力を強めている。

硝酸企業及び協会のレベルから、硝酸及び下流業界の長期的な発展を維持するために、一部の企業はすでに価格制限措置を検討していることが分かりました。

石化協会の統計によると、今年上半期のわが国の硝酸の生産量は98.7万トンで、同4.56%しか増加していません。業界の平均装置の稼働率は約85%です。

もし済南化学肥料工場が9、10月に高圧蒸気問題を解決し、部分的に生産を回復してから、需給矛盾が緩和される見込みがあります。そのため、下半期には硝酸価格は安定中に徐々に下がるべきだと思います。

調査を通じて、6月の会社のアミンの仕入れ価格は約15000元/トンで、7月には16000元/トンに達しました。年初に比べて40%～50%も上がりました。

私達の試算によると、MDIの値上げ及びその他のコスト上昇要因を考慮しないと、ベンゼンがMDIの営業コストに占める割合は78%ぐらいまで上昇しました。一トンのMDI営業コストは約38%アップし、MDI粗利率も23%ぐらいまで下がります。

上記の分析を総合すると、08年下半期、特に第4四半期のフェニルアミンの現在の高値は持続しにくいと考えています。そのため、下半期の煙台万華MDI粗利率の最低水準は30%前後になると予測しています。

二、未来のMDI市場の容量は市場認識よりはるかに大きいかもしれません。生産能力の拡張は洪水猛獣ではないことは疑いなく、上半期の端末製靴、皮革、紡績、塗料などの業界の衰退は靴の底原液とスラリーなどの中間段階を通じて、上流のMDI製品の収益状況に逆に影響しています。上半期の日本NPU会社の損失もこの点を検証しました。

しかし、調査と市場の訪問を通じて、端末市場の衰退は主に規模の孝技術と管理が遅れている企業に集中していることが分かりました。そのため、靴底の原液、のり、更にはアンモニア繊維などの中間業界に対する衝撃も基本的に低いレベルにとどまっています。

靴の底の原液市場を例にして、下流の製靴業の産業調整に対して強い衝撃に抵抗する能力があって、しかも長期的に考慮して、立ち遅れた生産能力を淘汰することを通じて、大企業を保留して、製靴と靴底の原液市場は更に規範になる見込みがあります。

また、人件費の上昇や人民元の切り上げなどの要因が我が国の製靴、皮革、紡織などの伝統産業に一定の不利な影響を与えましたが、一部の生産能力をベトナム、インドなどに移転させた企業の実際経験から見ると、我が国は上述の伝統業界で依然として強い競争力を持っています。

伝統的な下流市場の需要が弱まる心配を除いて、現在の市場も建築保温市場の見通しに対して心配しています。

調査を通じて、現在、煙台の現地および国内のいくつかの重要な建設プロジェクトの中で、すでに部分的にポリウレタンの保温材を使用しています。万華のいくつかの下流の取引先はすでに独自に開発されています。

世界的に見ても、第六世代プラスチックといわれるウレタンの市場容量はまだ飽和に達していません。価格、下流応用技術開発及び供給量はポリウレタン市場の規模拡大を制約する重要な要素です。

万華成立の歴史から見ると、反ダンピングでも05年のMDI価格急騰相場でも、万華は常に市場を育成し、市場の安定を維持することを第一に考えています。

確かに、将来の生産能力の増加は現在のポリウレタン、特にMDIの収益力を薄くすることができますが、ポリウレタンの市場重心が中高級から大衆レベルに徐々にシフトすれば、建築保温分野だけでなく、他の多くの分野でもポリウレタンは大いに役に立つと思います。

三、会社の経営状況は良好で、煙台本部の生産拡大は順調に会社の人員の紹介によると、現在万華のMDI製品はすでに世界一流の品質に属しています。そのため、他の品質が劣るメーカーと違って、万華端末の顧客は皆ハイエンドの位置付けをしています。上半期はほとんど「業界の大シャッフル」の衝撃を受けていません。

7月に、会社の純MDI及び重合MDIの営業価格（税込）はそれぞれ25200元/トンと24500元/トンで、1月に比べてそれぞれ2000元/トンと1000元/トン下落しました。基本的に正常な変動範囲において、上半期の製品の粗利率の上昇は規模効果と関係があります。

現在会社の純MDIと重合MDIの生産量の割合は大体1：1で、基本的に国内のMDI消費構造と同じです。将来のMDI需要量が上昇すれば、会社は生産能力の増加と純度の減少によって調整できます。

08年会社の固定資産の投入は4億元と予想されています。現在、煙台本部の「12拡20」プロジェクトはすでに試運転段階にあり、8月以降は完全に生産を達成するのは問題にならないはずです。寧波第一期の「24拡30」プロジェクトは09年初めに行う必要があります。

中報のデータから見ると、現在の会社の貸借対照率は38.96%で、融資圧力はこれまでに培ってきた増発事項に対して、寧波万華の従業員の持株利益を兼ねる必要があるため、短期的には成行しません。

会社は06年、07年に煙台ハイテク企業の扶助政策を享受して、所得税は15%の税率を超える部分は年末に企業を返却して、特別に製品の研究と開発の投入に用います。

研究開発費用が発生したら営業外収支に計上し、さもなくば一時的に他の流動負債に列記し、現在この資金は1.2億元以上に達した。

会社は長年の研究開発の投入を経て、08年末にPC、HDI、IPDIなどの新製品の中でテストが順調に完成する見込みです。改訂MDI及びTPUの各2万トン/年の生産能力も着実に推進しています。グループレベルで操作する生態パネルは湖北基地で正常に生産されました。河南と山東の残りの3つの生産基地も積極的に建設準備中です。

四、投資は上半期に会社が実際にMDI 17.18万トンを生産することを提案しています。私達は08年に38～40万トンの生産量を実現する見込みで、年間約37万トンを販売しています。

原料コストの上昇により、国際ポリウレタン大手はすでに四半期以上にヨーロッパ、アメリカ地区で傘下製品の値上げを実施しています。そのため、下半期にはポリアミン価格が引き続き高位を維持すれば、国内のMDIも相応の値上げ動作がありますが、下流の受け入れ能力を考慮して、価格引き上げ幅は5%から10%の間にあると判断します。

上記の分析に基づいて、私達は保守的に煙台万華の08年の1株当たり利益は1.00元で、楽観的に1.09元と予測しています。09年以降、会社は優秀な管理、技術研究開発の優位及び完備した激励措置によって、我が国ひいては全世界の経済発展、消費のレベルアップによるポリウレタン業界のごちそうを分かち合い、「増持」の格付けを維持する能力を持っています。