張茉楠：非在来通貨ツールが一般化されます。

中央銀行はSLFの操作を採用しています。全面的な降服や利下げなどの通貨ツールではなく、中央銀行が依然として「強い刺激」や全面的な緩和政策を採用しないようにしていることを示しています。

貨幣の貯蓄量について言えば、中国の信用規模は現在世界第一位で、中国の広義通貨（M 2）はアメリカの1.5倍で、世界第一通貨の発行大国です。M 2とGDPの比率は2に達して、日本の1とアメリカの0.7をはるかに超えています。

しかし問題は、商業銀行の中長期貸付の比率が55%以上に達し、銀行の遊休資金が十分ではないことであり、商業銀行や金融機関では一般的に「短期預金長期貸付」が存在し、貸借対照期間の誤配分が直接に商業銀行の流動性リスクを引き起こし、短期通貨ツールで流動性を調整する必要があることである。

直接的に金利を下げるという総量ツールと比べて、SLFの期間は3ヶ月で、天然にお金を振り込む仕組みが埋め込まれています。

3ヶ月後も継続的に投入するかどうかは、積極的に貨幣当局に権限を持つことによって、貨幣政策の主動性、柔軟性と展望性を大いに強めています。

現在の構造的通貨政策は新常態の一つの対応であり、貨幣政策の市場化の枠組みの確定と転換はまだ未成熟であると言えば、確定可能な顕著な傾向は、過去の外貨の占用によって基礎通貨を投入する方式が変わってきているということである。

ますます多くの信号はアメリカとともに

調整によって引き起こされた世界的な通貨金融サイクルの転換点が到来し、人民元資産と貨幣拡張の内外環境はトレンド変化が発生しています。中米の利差、人民元の短期長期為替レートを利用して測定したリスクのないヘッジ空間は著しく縮小されています。将来的に外貨占有率は引き続き低下する可能性があります。

第二の目的は、中央銀行が短期的な流動性を解放することによって安定している。

融資利率は、さらに金融機関が与信などの長期資産を配置する動力を活性化させ、実体融資のコストを低減させることを意図している。

しかし、実体融資のコストを効果的に低減できるかどうかは、さらに観察する必要がある。

資金調達コストの低下についても、資金需要端と供給端を総合的に考察し、実体融資需要の弱さを考慮して、貨幣供給が内生的収縮に属し、しかも経済下振れ圧力が大きいため、短期的には市場資金の利率を抑えることができますが、長期利率は信用のリスクプレミアムレベル、特に商業銀行の貸借対照表の状況によって影響されます。

ここ一年余り来ました

新たな融資ツールを次々と打ち出し、資金の預金量を押し上げ、同時に短期と中期利率の「金利アンカー」を形成する。

中央銀行はPSL（担保補足融資）を導入し、基軸通貨として投入する重要なルートとして再融資信用リスクの高い問題を補填した。一方、PSL金利は政策金利基準として、PSL金利を調整して市場金利を誘導することで、通貨政策が数アンカーから金利アンカーへと転換することができる。

PSLの抵当品はローンを主とするので、銀行に表内ローンの投入を奨励します。結果として基礎通貨を補充するだけでなく、銀行の資産拡張を奨励し、限界通貨の創造にも役立ちます。

また、中央銀行は、商業銀行及び金融機関の超過引当金と超過貯蓄率の金利と流動性を調整することによって、あるいは先進国の非常規的なやり方に倣って、国債市場の再起動などの債券市場構造を調整し、貯蓄流動性を抑制し、基礎通貨の投入ルートをより多様化させ、多様化させることができる。

したがって、中央銀行は構造的な通貨ツールをより頻繁に使用することが期待できます。