399社の機構2.49元のオファー「驚くべき奇遇」の内情：上緯新材「スリル一幕」の極端な圧力監督管理または調整計画

年間の純利益は7827万元で、募金額は7004万元です。

9月15日に、コーエーに上場する上緯新材は初歩的な引合を完成します。協議して発行価格を2.49元/株と確定します。

一方、7000万元の資金調達の純額はコーエーの最低募金額を記録しました。一方、上緯新材の発行時価は10.04億元しかなく、コーエーの5セットの上場基準の最低要求を満足させることができました。

ある投资家は「これからは株が出ないかもしれない」と惊いています。

上緯新材や極端な事例がありますが、21世紀の経済報道記者の統計によると、上緯新材の最終的な募金額が予想を下回る会社が少なくないということです。8月24日以来、登録制で発行された上場企業19社の資金調達が期待できない。

同时に、新株式が频発し、9月9日には、锋尚文化が创业板の登录制下で初めて発行された新株になりました。9月10日には、美畅株式、时空科学技术、新亜强三株が相次いで発达しました。

21世紀の経済報道記者は報道関係者から、上緯新材に関する件について監督部門の関心が高くなり、後期或いはネット下の発行環節に関する政策を調整すると聞きました。

学界はすでに率先して反响して、政策の动向は次第に“明牌”になって、しかし纷争はまだあります。

「驚くべき奇遇」の内情調査

争議の発端は、市場が機関の「共謀」に対して安値を報告することにあるということです。

21世紀の経済報道記者が公告データを調べてみると、全部で415軒のネット投資家が管理する6954個の販売対象は全部「発行手配及び初歩的な引き合い公告」に規定されたネット下投資家の条件に合致しています。そのうち、399軒のオファーは全部2.49元です。

この価格に「直列」があるかどうかは、事実認定の鍵となります。

特に、399の機関は国内の多くの公募基金機構と一部の有名な私募機構に関連しています。保険会社、証券会社、QFII、財務会社、信託会社などの主流機構も含まれています。

ある業界関係者は21世紀の経済報道記者に対し、「2.49元の価格の最初のオファー者は、交渉があります。いくつかの大きな機構から出発して、その製品が多いため、彼らのオファーの重さは比較的に高くて、更に中枢に接近します。みんなは彼らを見習って、各種類のWeChatグループがあります。具体的に価格を決める時に電話します。多くの機関は価格を知っていますので、大勢の人に任せます。

その紹介によると、「あるファンド会社の中には180の製品が有効見積リストに登場しています。いくつかの大きなファンドが、商品を大量に買い入れることができます。他の小さいファンドのオファーは彼らに見てもらいます。」

業界関係者が普遍的に認めている進化の過程は、長期的な協力があるいくつかの機関がひそかにオファーを統一しています。この価格はいくつかの協力機関によって漏れ出すかもしれません。これによって、引合成功率をさらに強化しました。

しかし、一部の機関関係者は依然として「オファーは専門的な判断に適する」と主張しています。

今回2.49元でオファーした機関人は記者に対して、新株が多すぎて、機関は新株に対して調査しないで、オファーは完全に模型によって価格を決めます。真ん中で当たることができます。株価は大丈夫です。見積もりを見て、価格の水位を予測します。

ある投資家は機関の引き合いに対して価格を抑えるということを認められませんでした。彼は21世紀の経済報道記者に対して、「多くのIPO引き合い機関の利益は独立しています。短い間に数百の引き合い機関を一つに集めて、またみんなに見積もりを統一させています。この操作技術は非常に難しいです。」

そのため、「上緯新材2.49元の発行価格は市場化引合の結果であり、たいしたことはありません。引合機関に対する悪意のある価格引取規則の裁定は基本的にでたらめです。」

そのロジックの基礎は、機関が市価のオファーを貼ってもいいです。抱団が必要ではありません。完全に独立してオファーできます。ただ、定価の見積もりを分析する必要はありません。「発行後の市価を逆算して発行価格を計算することができます。つまり、コーポレートの時価総額を5億円に調整すれば、オファーは5億円の時価に合わせて調整されます。逆に、更に悪い会社も市価のオファーを貼っています。新機構にとって発行失敗はダブル負けです。」

また、今回の引合で2.49元/株を出したある機関関係者は、「今回は最も安い価格を選んだ。今はいくつかの会社が一般的です。」また、この人は「投資価値研究報告」は、定価判断には役に立たないと考えています。

争議価格決定メカニズム

機関が団体の圧力価格を負担しているかどうか、まだ監督・審査が必要です。

しかし、この価格の発行のケースによって引き起こされた市場は価格決定規則についての論争をさらに検討する価値があります。

「証券発行と引受管理弁法」の規定によると、「初めて株式を公開するには引合方式を採用し、ネット下で投資家のオファーを受けた後、発行者と主幹事は申請総量の中で一番高い部分を除いて、一部を除いてすべてのネット下で投資家が申請したい総量の10%を下回ってはいけない。除いた部分はネットで申請してはいけません。」

シニア投資家の王駿躍氏は、現在の新しい株の需給関係が変わって、IPO市場は買い手市場になりました。この規則は逆に発行価格を抑えて、さらに価格を通してオファーをする重要な要素になりました。高ポイントを報告したいという人がいて、オファーもしませんでした。今は価格と発行価格の差を除いて、意味がありません。

「10%の量を除いて、極端なオファーを除いて規定すれば、単独でオファーできます。有効な見積区間を拡大して、既存の見積区間を変えて、数分のお金の範囲内に集中する状況です。」王驥は言う。

このため、王躍駿は、「発注予定総量の中で最高の見積もりの10%を除いて、申請量を申請する」という規定を「全部のオファーの中の桁数と重み付け平均の50%以下の価格に対応する申請を全部削除する」と修正しました。あるいは、「全部のオファーの中の桁数と重み付け平均の倍の標準偏差以外のオファーに対応する申請を全部削除する」ということです。「基準線を削除」を「極端な見積削除」に変更します。

このような調整は全体的な価格形成メカニズムに影響しません。しかし、買い手のオファー時の合意の動機を減らすことができます。それによって引合機関の有効なオファー区間を拡大して、市場のゲームをより十分に体現しています。王驥は言う。

政策改正が必要ですか？複数の市場人は慎重な観点を維持している。

彼らはこの問題は複雑で、単次元を通じてある政策を変えることができないかもしれないと告白しました。

前のシニアレギュレータは、「このような考えは、実際にはまだ買収の成功を目標にしており、市場のオファー中枢レベルでオファーして、新しい株を獲得してお金を稼ぐ機会を確保することができます。しかし、市場化のメカニズムによっては、中新株は必ずしもお金を稼ぐことではなく、自分でリスクを考えて、新株に当たってもお金を儲けないかもしれないということです。このように機関投資家は考えます。本当にこの会社がいいと思いますか？それとも当たるだけでお金が稼げると思いますか？」

记者は多くの市场人士から、今は证券会社の投资报告を离れた状况がますます目立つようになりました。

その背後にある核心は、やはり「新株不敗」の問題です。

失効して「時価の配分」を誘発し、廃論を残す。

実質的にIPOの発行環節に対する論争は価格決定環節に限らず、多くの伝統政策が踏襲され、新たな発審制度の下で、いくつかの新しい特徴がほとばしります。例えば、最近は新株が頻繁に発生し、「時価配分」制度の存廃が再び市場討論を引き起こしている。

武漢科技大学金融証券研究所の董登新所長はこのほど、「登録制は市場価値の分配を廃止しなければならない」という文を発表しました。IPOの審査制度の下で、多くの人が「打新」を安定的に儲かる福祉と見なしていると指摘しました。しかし、IPO登録制度の下で、市場価値の配分はすでに市場化改革の基本要求に合致しなくなりました。廃止すべきです。

市場価値の分配制度の下で、新しい者を打っていったんくじに当たったら、大部分は売り惜しみして売らないことができて、連続して多くの上げ止場の板を期待します。

これもなぜA株の新株が発売初日に「破発」しないかの原因の一つです。

登録制度の改革が進むにつれて、発行価格は徐々に市場化してきて、「市場価値の配分」制度に含まれるリスクも次第に現れてきました。

これに対して、董登新は提案を提出しました。第一に、新株予約の段階で、出来るだけ早く市場価値の売却を廃止し、国内外の投資家全員が資金を実際に納めて新株を購入することができます。資金の凍結利息は投資家保護基金に振り替えることができます。十分にゲームをして、新株二級市場価格の均衡にもっと有利です。これはある程度では、新株融資の融券の高コスト、高リスクの「空売りメカニズム」の深刻な不足を補うことができます。第三に、チャンスが熟してから、香港交易所のように、A株の下落幅制限を全面的にキャンセルし、T+0回転取引メカニズムを全面的に回復します。

前述の第1条の提案に対して、ある機関関係者はさらに、「国内外の投資者全員が固定金を納付して新株を購入することを許可し、資金が利息を凍結し、違約金を投資家保護基金に振り替える」と指摘しています。その考えは、純金の銀の実納の定額金だけが注文を申請して、違約の罰則は投資家の“打新”行為を更に慎重に、更に理性的にさせることができません。

信用は新株を申し込み、熊市は違約し、3回も未払いになったら、6ヶ月の間に新資格を取り消して、6ヶ月後にまた新しい株を買うことができます。このように違約のコストは高くないです。3回の手付金を押収したら、毎回2%-5%になります。合わせて6%-15%の資金損失があります。三回も支払わないと、通年で新株の申し込みの収益がなくなります。そうすると、違約コストが著しく増大します。また、中央銀行の通貨発行や商業銀行の流動性にも影響しません。

しかし、21世紀の経済報道記者の取材の状況を見ると、新たな局面で全体的に大きな収益が残っている状況の下で、時価の配分制度を維持することに賛成する投資家もいます。

広州泉泒基金の李科傑社長は記者に対して、依然として新しい打診を堅持していると告白しました。初日に発行価格を割って通常の状態になったら、新しいのをやめます。

「今はまだ廃止される時ではない。あるのは初日に発売された時だけです。また、このような状況が常態である場合は、キャンセルすることも考えられます。思います。

「市場価値の分配制度よりも、登録制の発行メカニズムが整っているはずです。市場価値の分配制度に不満があるのは、現在のIPOが新たに参入するのはプラスの収益があるからです。だから、個人は不公平、機構は非効率だと思っています。IPOが差異化すれば、良い企業と悪い企業の新たな収益に明らかな差が出て、マイナス収益も出てきます。市場の規範性がより際立つはずです」シャンソン資本執行役員の沈萌さんは21世紀の経済報道記者に語った。